2023年5月17日（周三），由上海证券交易所主板、中国工商银行主办的“上海金融业座谈会”召开。 ”，参会机构包括银行、保险、基金、券商等。本次会议延续“中国专评”主题，可定位为“金专评”或“银专评”。根据网上会议纪要会上，笔者谈到了银行估值的相关问题。
一、上市银行低估的现实与危害
低估和高分红是目前国内银行业面临的现实困境。
（1）横向比较，美国400家上市银行PB中央水平为1.04倍，但破产银行数量仅占2/3，而国内上市银行几乎都处于破产（42家A股上市银行只有宁波银行和招商银行没有破网，32家港股上市银行中只有招商银行没有破网），可见国内外投资者国内银行业认可度不高，国际投资者尤为明显。 并会反过来影响国家。
（2）目前国内上市银行依靠内源性资金仅能支撑8.70%左右的增速。 如果要实现10%以上的信贷增速，就意味着需要通过资本市场补充资本，但低估值会大大削弱资本补充能力，意味着存在状态流失的问题——拥有的资产。
(3)目前，国内上市银行已成为上市国有企业估值的短板，导致上市银行与其服务标的的估值差距较大，表现出明显的不对称性。 尤其是从ROE来看，目前上市银行普遍好于服务标的，但这并没有体现在估值上。
2、为什么市场不愿给予国内银行业更高的估值？
(1) 国内银行业被低估的原因是多方面的。 总结起来无非就是以下几点：
1、银行是典型的顺周期长线行业，其估值水平与宏观经济走势密切相关。 低估值更符合近年来经济基本面持续走弱的事实。
2、市场认为国有大型银行承担的政策任务重，可持续性差。 毕竟，银行对实体的利润分配基本等同于股东的利润分配，导致市场对其估值和认可存在偏差。
3、认为在国内银行的资产配置中，房地产行业重资产占比较高，政策风险较高，零售资产占比较高的银行也主要以个人为主按揭贷款而不是消费贷款和信用卡。
4、基于历史原因，不信任境内上市银行的不良贷款率等资产质量指标，认为存在造假嫌疑，拨备指标无法覆盖问题贷款。
5、近五年市场风格偏重成长股，对安全型银行股关注不够，缺乏长线投资者，无法支撑其估值修复.
6、投资者关系维护和信息披露与市场预期存在较大差距。
七、银行间整体发展模式趋同。 在发展模式上，主要是规模驱动，质量质量不足。
(2) 上述原因应该说比较符合实际，但还是有一些容易被忽视的原因。 我们简单概括为“监管不受欢迎，社会不认可，盈利能力呈下降趋势，潜在风险较大”等。 方面。
从估值的角度来看，上市银行被低估的真正原因可能是市场对其未来发展缺乏信心。
（三）特别是从2015年以来的供给侧改革进程来看，金融体系遭遇一轮又一轮从严监管、强监管。 政治属性和人民属性不断增强，经营自主权和市场化运作明显弱化，市场难以给予积极和可持续的评价。 同时，在风险应对方面，随着房地产、城投等领域风波汇聚，市场认为金融体系要么首当其冲，要么最后受罪。 许多潜在问题正在逐渐暴露，市场缺乏国家治理能力的信息。 很难给它更高的估值。
三、“上市银行低估困境”的五个解决方案
总的来说，仍需构建符合中国实际的估值体系，但需要综合考虑长期金融与非金融、长期与短期等多种因素，结合宏观经济前景、财务可持续发展能力和绩效。 综合发展潜力指标。 当然，解决低估困境的根本出路还是要靠市场的自发力量。 为此，在不断提升自身价值的同时，讲好故事，加强与市场的沟通，有效向市场传递上市公司的价值就显得尤为重要。
（一）加强与市场沟通，高度重视投资者诉求，做好投资者关系维护工作，积极组织投资者活动，开展业绩推介会，让投资者真正走进上市公司。 所以从实际情况来看，市场通常更关注平安、招行、平安银行等上市主体的业绩表现。 同时，从海外来看，市场也更加关注巴菲特等优质上市主体的股东大会。 这其实是一个道理。
当然，也必须认识到，仅仅依靠中国证监会来实施中国专项评估的概念是不够的。 监管部门也要加强协调，形成合力。 消极的。
（二）从持续提升经营质量和效率、加强信息透明度、持续构建价值传递渠道、打造认可中兴通讯的价值投资生态等多个维度提升上市公司质量。 比如，要明确信息透明度是价值传递的基础，重视信息披露质量，加强对信息披露的监督和引导，保护中小微企业的知情权和合法权益。中等股东。 披露非财务信息，例如利益重叠。
（三）理顺上市公司高质量发展与估值提升的关系：
1、积极向市场传递“金融服务实体经济义不容辞”的内在逻辑和理念。 从中长期来看，经济基本面与银行发展存在显着的正相关关系，服务实体经济、中国式现代化、降费降利，实际上是为了降低未来的信用风险成本市场法估值，创造股东的未来价值。
2、要从战略规划布局、财务指标和目标设置、把握趋势特征等多维度完善业态。 例如，战略规划应围绕2035年的长期周期进行，中短期应重点关注10个核心指标（如国有银行ROE目标至少保持10-12 %)，以及未来利率将阶段性下行等客观现实。 当然，在这个过程中，我们要特别注意风险问题。
3、不断完善公司治理机制，更加注重自身长期价值的提升，安全第一。 当然，除了安全之外，还需要在数字化等维度上填补自身增长的不足，为市场传递差异化的投资价值。 以建行为例，建信金融已完成A轮融资，并成功实现外部赋能。 目前，建信金融40%的收入是建行体系外的市场化收入，产生的收入也相当可观。
（四）着力从六个方面加强说明和沟通，减轻外商的偏见和疑虑。
1、在党的领导与公司治理的关系方面，需要说明党的领导有利于公司治理；
2、在国际动荡的背景下，需要说明国内银行业的经营最为稳健，树立价值投资理念；
3.更多地解释真正的风险；
4、在降费分红方面，要说明银行自己必须做，目的是为了保护资产质量； 比如，普惠金融已经成为很多银行比较高价的资产，这种变化值得关注。
5、在政策引导和市场引导的关系上，需要说明的是，目前市场仍然在发挥作用。
6、鉴于A股上市银行估值偏低市场法估值，H股估值偏低，进而影响A股估值（所以北向资金量虽然不大，但具有对A股市场影响较大），需要关注A+H股投资逻辑的变化和差异，有效发挥香港市场作用，加强监管部门与交易所的联动，并且避免两个市场的估值越来越大（比如尝试引导一些券商做一些国际ETF等）。
此外，还要在ESG上下功夫。
（五）要积极引导公募基金、保险资金等中长期资金入市，加大指数及相关产品的开发力度（如证券公司等机构应开发更多专项资金）主动管理产品等）。 目前，保险资金是资本市场的重要投资者。 应考虑进一步降低保险资金投资股票市场的门槛和要求，如构建以股息率为基础的投资策略，适度降低权益法核算比例（由5%以上降至3% % or more?)、受到监管处罚的银行将不再被列入投资标的负面清单（在当前监管环境下被罚款太正常）等。
当然，如前所述，上述五项重大举措仍是“治标不治本”的常规操作，并没有从根本上改变金融体系在中国式现代化进程中的从属地位。 ，也没有从根本上解决“监管体制”。 这一客观现实意味着，金融体系估值的重塑仍需要系统逻辑的加持，需要弱化金融体系的政治内涵和人本内涵，强化金融体系。 系统自治。
